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美国6 月PCE 点评

美国6 月核心PCE 同比通胀略低于预期。6 月核心PCE 价格同比回落0.5pct 至4.1%，低于彭博一致预期的4.2%，环比从0.3%回落至0.2%，符合彭博一致预期；PCE 环比回升0.1pct 至0.2%，同比增速回落0.8pct至3.0%，均符合彭博一致预期。个人消费支出环比从5 月的0.2%上行至0.5%，高于彭博一致预期的0.4%。6 月PCE 价格环比回升主要系能源分项回升，但食品和核心商品有所回落，与此前公布的CPI 数据所反映的信息基本一致。考虑到2 季度GDP 和PCE 相关数据已提前剧透，PCE 数据公布后，相较于数据公布前美元指数持平于101.5，美国2 年期和10 年期国债收益率上行3bp 和1bp 至4.86%和3.97%，CME Fedwatch 显示9 月后联储加息概率低于30%，基本持平数据发布前。

能源价格回升带动PCE 环比增长，食品分项回落。能源PCE 价格通胀环比上行4.4pct 至+0.6%。其中，能源商品环比大幅回升6.3pct 至0.8%，能源服务环比录得0.3%，上行1.7pct，为4 个月来首次转正。食品分项环比为-0.1%，较5 月的0.1%小幅下降，同比回落1.2pct 至4.6%。

半粘性的核心商品通胀环比下行，耐用品、非耐用品价格均下跌。核心商品PCE 价格环比下行0.5pct 至-0.1%。其中，耐用品价格环比下行0.5pct 至-0.3%，主要受二手车价格大幅回落拖累，6 月二手车环比下降4.9pct 至-0.4%。符合领先二手车分项2-3 个月的Manheim 指数连续3 月环比回落所指示的情况。非耐用品通胀环比下降0.4pct 至+0.1%，其中其他非耐用品下行0.5pct 至0.0%，服装分项下行至+0.3%。

粘性较强的核心服务通胀环比持平5 月。6 月核心服务价格环比持平于0.3%，其中住房分项环比与5 月一致（0.5%），同比小幅回落0.3pct 录得8.0%，已见顶回落。联储重点关注的剔除住房的核心服务价格环比同样持平于0.2%，其中娱乐服务（0.5%）、其他服务（+0.5%）和金融服务（+0.4%）环比均边际回升，而医疗服务（+0.1%）、餐饮住宿（0.0%）和交通服务（-0.4%）价格环比回落。

核心PCE 通胀同比低于预期显示了美国通胀压力逐步缓解，我们预计短期内美国通胀可能超预期回落。核心商品中，预计二手车价格会持续受新车产量、价格以及居民商品需求回落的制约，未来将延续回落趋势并持续拖累核心商品价格，其他可贸易品价格也可能因全球贸易周期走弱，亚洲制造业国家通胀走势偏弱而面临下行压力。核心服务中，住房分项或惯性回落，其他核心服务也可能因服务业工资回落而下行。

往前看，核心PCE 同比回落降低了9 月及后再加息的概率。我们在《联储7 月平淡加息，再度进入观察模式》（20230727）中指出：9 月及以后是否继续加息预期将取决于1）通胀；2）劳工市场、尤其是服务业就业情况；以及3）消费、尤其是服务消费韧性而定。6 月核心PCE 同比小幅低于预期，若后续通胀持续超预期回落，将推升真实利率，降低美联储继续推升名义利率的必要性，美联储9 月及以后加息概率或低于50%。然而，二季度GDP 数据显示，近期美国财政、尤其是产业政策推动的财政刺激下，设备投资和建筑投资的季比折年增速达到10.8%和9.7%，后续是否再度推高通胀，仍有待观察。

风险提示：美联储鹰派超预期；通胀粘性超预期。